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海通宏观姜超:为何经济减速 股市反而大涨?

时间:2019-06-24 02:16 点击:
【海通宏观姜超:为何经济减速 股市反而大涨?】在一片担忧之中,中国股市走出了靓丽的行情,到目前为止,A股主要指数今年的涨幅均超过20%。为何经济减速,股市

海通宏观姜超:为何经济减速 股市反而大涨?】在一片担忧之股市走出了靓丽的行情,到目前为止,A股主要指数今年的涨幅均超过20%。为何经济减速,股市反而大幅上涨?在我们看来,答案或许隐藏在经济结构的变化中,投资增速下行叠加消费增速上行,其实是非常有利于股市上涨的经济组合。

海通宏观姜超:为何经济减速 股市反而大涨?

  摘要

  今年以来,中国经济发展的环境并不顺利,内部有经济下行的压力,外部有贸易摩擦的影响。然而,在一片担忧之中,中国股市走出了靓丽的行情,到目前为止,A股主要指数今年的涨幅均超过20%。为何经济减速,股市反而大幅上涨?

  在我们看来,答案或许隐藏在经济结构的变化中,投资增速下行叠加消费增速上行,其实是非常有利于股市上涨的经济组合。

  一、工业投资下滑,消费一枝独秀。

  工业投资整体偏弱。

  今年1季度的经济数据整体保持稳定,但是进入2季度以后,工业和投资数据出现明显走弱的迹象。

  最先公布的5月份中采制造业PMI指数降至49.4%的荣枯线之下,这差不多也是过去8年的最低位水平。而随后公布的5月份工业增加值增速降至5%,创下09年3月以来新低。而在实物指标中最具代表性的发电量增速在5月份降至0左右,也印证了工业经济的明显减速。

海通宏观姜超:为何经济减速 股市反而大涨?

  工业经济的下滑源于投资和出口的下滑。

  5月份的出口增速小幅回升至1.1%,但考虑到6月我国对美出口2000亿美元商品关税税率从10%升至25%,6月出口增速或再度转负。5月投资增速降至4.4%,创下年内新低;而前5月投资累计增速降至5.6%,重新降至过去20年的历史最低水平附近。

海通宏观姜超:为何经济减速 股市反而大涨?

  进入6月份以来,我们监测的6大电厂发电耗煤增速降幅从-19%收窄至-9.3%,说明6月工业生产或有所改善,但由于发电耗煤增速仍为负增长,意味着工业生产整体依旧偏弱。

  消费表现一枝独秀。

  在今年5月份,统计局披露4月份的社会消费品零售总额增速从8.7%大幅下降至7.2%,一度引发了对消费失速的担忧。

  而我们在之前的研究中指出,4月消费的下滑主要源于特殊的节日错位因素,因为中国节假日消费远高于工作日消费,而今年4月的假日比去年同期少了2天。而在5月份节日因素消退之后,统计局公布5月份社零增速大幅回升至8.6%,这也印证了今年以来的消费增长其实并未减速。

  而比较5月份的三大需求,消费增速高达8.6%,远高于投资增速的4.4%和出口增速的1.1%,这也显示了目前经济中属消费的表现最好。

海通宏观姜超:为何经济减速 股市反而大涨?

  二、投资低不是坏事,消费高就是好事。

  市场提到中国经济减速就担心,但是大家仔细想一想,就算中国经济在减速,增速还有6%左右,依然远高于美国。为何美国经济靠着3%左右的增速,股市依然能长期走牛呢?

  高增速利好消费龙头。

  我们统计美国的标普500指数在过去30年的涨幅为7.3倍,年均涨幅为7.3%。其中涨幅最大的四大板块分别是信息科技、医疗保健、可选消费和必需消费,年均涨幅分别是10.7%、9.4%、9%、7.9%,这些全部都是与消费有关的板块。

  美国过去30年的消费名义增速大约在5%左右,因此对于消费类的优秀上市公司,其业绩会好于美国消费整体增速,达到8-10%左右,再加上每年分红2%,那么其股票的长期回报率就会超过10%。

海通宏观姜超:为何经济减速 股市反而大涨?

  相比之下,目前中国的消费整体增速高达8%以上,中国优秀消费企业的业绩增速或会达到10%-20%,其实并不比美国的消费公司差。事实上,过去10年中国股市的日常消费、医疗保健、信息技术和可选消费这四大消费板块的年均涨幅分别为14%、12%、12%、7%,其实并不比美国过去30年的消费板块表现差。

海通宏观姜超:为何经济减速 股市反而大涨?

  低增速利好周期龙头。

  在美国经济中,投资的占比只有18%,远低于消费占比的68%。过去30年美国的投资平均增速为4.6%,而其中代表产能扩张的设备和建筑投资增速只有4.2%,均低于消费增速。

  在美国股市中,过去30年中,工业、能源和原材料三大周期行业的年均涨幅分别为7.5%、5.2%和5.6%,其实也有不错的正回报。

  而中国过去10年的投资平均增速高达17.5%,其中代表产能扩张的制造业投资平均增速也达到16.6%。但是在股市当中,工业、能源和材料这三大周期行业过去10年的年均涨幅分别只有3%、-5%和2%,远低于美国的相关行业。

  为何投资增速高企,周期行业反而表现不佳?原因或在于投资增速高企对应着巨大的新增产能投放,这意味着行业竞争的加剧,同时也意味着企业存在巨大的资本开支、侵蚀了企业的利润。

  而当前中国的投资增速降至5%左右,制造业投资增速降至0左右,远低于设备折旧率,这意味着周期行业几乎没有新增产能投放,没有了新的玩家加入,竞争环境大为改善,与此同时现有龙头企业的资本开支减少,企业利润反而有了保证。

海通宏观姜超:为何经济减速 股市反而大涨?

  由此可见,对于资本市场而言,经济增长的结构其实比经济增速更重要。如果经济的减速是因为投资增速下滑导致的,而消费增速保持平稳,那么哪怕经济增速还在下滑,其实周期行业和消费行业都会有投资机会。

  三、去杠杆抑投资,减税支撑消费。

  货币超发导致投资过度。

  为何中国过去投资增速长期居高不下?关键其实在于货币超发。

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